周金涛《涛动周期论》笔记 | 雲風

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「涛动周期论.epub」链接：https://pan.quark.cn/s/aa1cc266c416

一、前言

周金涛先生，中国康德拉季耶夫周期理论研究的开拓者。作为大师级的策略分析师，从2008年次贷危机到2016年大宗商品年度反弹，先生对于大级别周期运行脉络的把握可谓千古独步，被人们誉为“周期天王”。本书的主体是以时间轴为线索将先生的重要报告和研究成果编纂成册，将其以经济周期研究和结构主义为核心的独特的逻辑框架和思维体系全面而完整地展示给读者。书中的内容几乎覆盖了包括股票、商品、美元、黄金以及房地产等在内的所有大类资产类别。依靠扎实的理论功底、翔实的数据论证以及严密的逻辑推演带领读者领略周期理论、结构主义与大类资产配置的完美契合。

二、书籍介绍

三、具体内容

1、全球经济周期研究概述
2、周期与世界经济的研究反观推测中国经济
3、个人大类资产配置

全球经济周期研究概述

长波周期：最长的经济周期，康德拉季耶夫（1892年—1938年）周期，康波周期，50-60年为周期，分为回升、繁荣、衰退、萧条，根本问题在于世界资源品价格（包括商品属性和金融属性）的长期波动。
中周期：朱格拉（法国经济学家，医生克里门·朱格拉，1819年——1905年）周期，投资周期，9-10年。
短周期：基钦周期（美国的约瑟夫.基钦从厂商生产过多时，就会形成库存，就会减少生产的现象出发提出的周期现象），存货周期，2-4年，平均40个月。
美林投资时钟
经济上行、通胀下行，复苏阶段，上市公司业绩增长，产业扩张适合投资股票；
经济上行、通胀上行，过热阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，央行可能出台加息政策，股票相对减弱，大宗商品走牛，适合投资大宗商品；
经济下行、通胀上行，滞涨阶段，经济下行对企业盈利的冲击将对股票造成负面影响，适合持有现金，持有股票不如持有债券的收益更有保障；
经济下行、通胀下行，衰退阶段，通胀压力下降，央行为提升经济活力，货币政策趋松，知道经济下滑见底回升，那时股票才有吸引力，适合投资债券。目前所属周期。

周金涛周期研究与全球经济分析

经济周期理论主体虽然叫经济周期，但是实际上它是一套社会发展理论，在经济运行中也会有掺杂社会制度、政治等方面。
康波是全球经济运动的决定力量，也是我们每个人财富规划的根本理论。
人生财富靠康波，人的生命是有宿命的。每一个的财富积累不要以为你有多大的本事，财富的积累完全来源经济周期远动的阶段给你的机会。

煤老板-大宗市场的牛市
巴菲特-第五波康波的回升期
比尔盖茨-技术创新时代的展开

简单来说就是1985年，现在30岁以下的人，注定你的人生第一次机会在2019年出现。所以25—35岁的人，在未来五年只能好好工作，因为买房什么的都不行，这个就是有你人生财富命运所决定的，这个是没办法的。
我们做人生财富规划的时候，一定要知道社会每一个人都在社会运行的大系统中，社会大系统给你时间机会你就有机会。这个大系统没有给你机会，你在这方面再怎么努力都没用。
从理论上来看，每个人的一生有三次机会，如果抓住了一次，你就能够至少成为中产阶级，也就是谁人生的财富是有迹可循的。

用康德拉季耶夫进行人生规划，60年是一个甲子年，人的生命周期也就差不多60年，也就差不多一生。在这一生中在60年中会嵌套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期嵌套着两个固定资产投资周期，也就中周期，10年波动一次。一个固定资产投资周期嵌套着三个库存周期。所以一个人的一生经历一个长波，3次房地产周期、9此固定资产投资周期和十八次库存周期。人的一生大致就是这样。

几点判断

第一点，从全球经济来看，2018年-2019年在康波中从衰退向萧条的转化点，作为投资来说，是降低资产收益率的阶段，保持流动性，这还他的第一个判断。
第二点，2016年到2019年的这四年，赚钱会越来越难。
第三点，2018年到2019年是康波周期万劫不复之年，60年中最差的阶段，一定要控制好2018、2019年的风险，再次之前做好充分现金准备。

分析与预测

繁荣的起点

2006年主要研究问题：1、中国的产业选择2、中国未来的走势
处于第五波长波周期：1982-1991，第五波的回升周期；1991-2000，繁荣阶段，创新技术是信息科技、生物技术。罗斯托的产业选择原理，已经被熊彼特的创新理论替代。1.罗斯托：1916年——2003年，美国经济历史学家，先后在哥伦比亚大学、牛津大学、剑桥大学任教。康波周期研究者；2.熊彼特：1983年2月8日——1950年1月8日，是一位美籍奥地利经济学家，与凯恩斯同时代，其提到的创新理论，在希望与大陆影响力正被重新发现，其创新理论在西方仅次于亚当斯密“看不见的手”
工业化对比研究：

1.康波的第一波与第二波是英国的工业革命所主导，第三波是美国工业化所主导，至此美国一直处于领先地位。
2.世界经济表明，每次新经济体的崛起，国际分工体系的变化都会引起国家经济的失衡。20世纪发生两次重要的失衡，20世纪20——30年代，第一次世界大战后，美国崛起，体现美国与英国之间的调整。第二次是由美国与日本之间的失衡，从而导致布雷顿森林体系的崩溃。原因是世界经济分工体系的改变

结论：中国本轮工业化是城市化推动的根本原因。2006年将是中国股市繁荣的起点。

世界经济的共生模式

两点启发

1.资源价格不仅是资源品市场的问题，也是资源行业与非资源行业的产业博弈问题，是世界经济增长的问题。
2.供需方是资源品价格的最基本决定

大牛市一定是资源供需矛盾出现极度冲突的时候。世界经济长周期的衰退和中周期的强劲复苏之际就是供需矛盾极度出现冲突的时候。

原因：世界经济长周期的衰退导致大宗商品资源品供给能力持续减弱，而中周期强劲反弹引起资源品需求迅速增加，从而供需矛盾出现极度冲突并造成资源价格大牛市。
关键：对世界经济中周期和长周期的分析来判断大宗商品价格

共生模式

在当前的世界经济一体化和工业国际化的背景下，所形成的资源核心国、制造核心国、货币消费国相互依赖共生的情景
体现为：

资源核心国的资源主要以出口的形式而不是自我消费，制造核心国的产品用于出口的比例十分庞大，以至于外地促进经济的增长，货币消费国在世界的货币体系中仍然占据主要地位，但是其对核心制造过的产品依赖很强，具有消费而不生产的特征。
欧佩克成员国，巴西、澳大利亚等属于资源核心国，中国式典型的制造中心国，美国是典型的货币消费国。这三类国家形成共生模式就是当今世界经济增长的逻辑。
共生模式的本质在于世界分工进一步朝着纵向一体化方向演进。共生模式的基础是美元的国际地位。

长波衰退中的增长与通胀

在世界经济长波周期中的资源约束问题，往往发生在世界经济长波的衰退阶段。资源约束与产能过程，是长波衰退的两个基本原因。
研究世界经济长波周期主导国与研究世界经济就是同一个问题，世界经济在长波繁荣点向衰退点上，在拐点的前后经济会发生很多的变化。
长波的现象无非是从增长率、价格波动、资本收益等几个角度来分析。
重点：集中于增长和价格波动的探讨，这是一个宏观问题，最主要的是能源价格与长波的问题，这对投资十分必要。
本轮长波繁荣的重点应该划分为2004年美国经济增长的高点附近（再来复述一遍康波的顺序，回升、繁荣、衰退、萧条）。在此之前，经济保持较快的增长，但是同伙问题并不显著，而且关键问题在2004年步入长波衰退后，到2007年世界经济膨胀问题已经十分明显，长波衰退特征与1970年附近出现全球通胀与美元动荡问题，债务危机等等长波衰退的特征类似。
上一波的繁荣点向衰退的转折点在1966年，这一波在2004年。第四波给的经验是：在未来增长与通胀博弈中，关注通胀率上涨对美国经济未来的发展脉络十分重要。

通过两次长波，现象：资源约束与信用膨胀是导致通货膨胀的两个基本原因。
美国主导了第三波以来的周期，其经济趋势能够代表长波的基本特征。
衰退期的通货膨胀至少是一个必然现象。通货膨胀与增长的博弈角度来寻找未来经济增长中的基本规律。这是我们观察世界经济和判断美国经济的入手点。
CPI消费物价指数是反应与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变化指数，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。一般CPI大于3%的幅度就是通货膨胀，当CPI大于5%，就是严重通货膨胀。

走向成熟（写于2007年）

罗斯托将工业化进程分为：起飞准备、起飞（中国是在2000年，主导行业是房地产，具备钢铁、造船等重工业的发展。美国的起飞关键时期在1869-1893的二十年间，主导产业是铁路，美国的起飞结束到走向成熟在1890到1900年，日本的工业成熟在1962-1966年，可以看出，我们与这两国还是存在很长的差距，即使韩国，也在1985年左右完成）、走向成熟和大众消费几个阶段。
之后怎么办？成熟阶段并非一个工业化的结束阶段。而是一个工业化的扩散期。

美国在1910年之后，开始从走向成熟向大众消费时代过渡。大都市化。
日本的大都市化起点大致发生在走向成熟阶段，1962-1970年。

周期波动、结构演进与制度改革（写于2010年）

在未来十年（2010-2020年），全球经济增长总量的边际递减是不可避免的。
现实情况：发达国家，货币释放的能力已到极限，继续实现宽松政策边际效用很低，意味着实体经济对流动性的吸收和消化已经达到一个极值。在长波衰退之后的这个历史阶段，实体经济无法继续吸收流动性。
康德拉季耶夫周期揭示了人类行为规律，未来20年就是要洗去过去三十年繁荣中过度需求成分，探索新的动力源，从而为下一次的繁荣进行准备。探索动力源是结构主义的基本理论核心。
三周期嵌套是周期理论的最高境界，长波周期，中周期，短波周期。
熊彼特的创新理论,认为：技术的创新可以作为长波周期划分的依据，即不同的技术创新与不同的长波周期相互关联。（5G、物联网）

三周期嵌套

熊彼特将引起经济波动的因素分为三类：

外部因素：革命、战争、灾害、制度和变迁、经济制度变化和货币管理等。
内部因素：所谓经济发展，就是指整个资本主义社会实现这种“新组合”，熊彼特将这种所谓:"不断地从内部改革经济结构，即不断地破坏旧的，不断创造新的结构”，这个过程，成为产业突变，是一种创造性的破坏。
创新：创新是非连续性的，才是经济体系内本质、引起经济周期的根源。

熊彼特三周期嵌套理论是熊彼特理论精髓之一，利用长波为背景、中波、短波的相互嵌套能解释诸多周期现象与现象背后的实质。
在熊彼特的研究下，一个资本主义的经济体，无论怎样什么执政模式、制度环境、文化传统，经济体自然地、必然地呈现60年左右的长周期循环，以及20年左右的中周期循环，同时还会嵌套一个40个月左右的库存短周期循环。
周期循环的答案就在于:创新。

合法性论证：“我研究这套东西几十年，我后来发现这套东西的运行规律实际上就是天文学的规律。以后主宰地球的规律是太阳规律。太阳黑子周期的循环就是55年到60年，20年一个海尔循环，20年当中包含2个10年的施瓦贝循环，然后包含数个厄尔尼诺循环，所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。”

个人大类资产配资

大宗商品、房地产是大多数人最熟悉或者最可操作性的资产。

大宗商品

第五波时间点：回升、繁荣、衰退、萧条

1982-1991年，为第四波回升阶段。
1991-2004年，为第五波繁荣阶段。
2004-2015年，为第五波衰退期。
2015-2025年，为第五波萧条期。

大宗商品的死走起嵌套模型下的当前接个低点性质判断：

从康波周期爱看，显然目前的商品熊市仍在持续。
从产能周期来看，目前处于15-20年产能周期下降期的中段，一定不是产能周期的最低点。但是产能周期中的价格下降6-8年之后达到低点，随后进入价格震荡。截止2015年，价格已经下降了5年，如果以之前的规律推算，价格低点在2018-2019年之间。
从超级周期来看，本次超级周期始于2001年，高点在2010年，而根据规律推导，本次超级周期最终低点将出现在2019年，这个年份与产能周期中的价格下降点是重合的，同时在触最终底之前的2-3年。商品将出现双底行态，也就是2016年将出现年度级别的超跌反弹。
以超周期的内部涛动周期的规律来看，本次超级周期仅经历两个涛动周期，在2019年之前，一定还会出现一次涛动周期，时间应该在2016年到2019年。

结论：2016年之后，随后在2019年之前再次探底，而在2019年之后，商品价格大概率进入横盘阶段，此时是可以对商品进行战略投资的阶段，而这个横盘阶段大致在2030年附近结束，随后商品开启产能周期。

房地产研究

根据美国地产发现：房地产的平均时长为25年左右，这以为着一个康比周期可能存在两个房地产周期，其中房地产周期的上行时间为8.5年左右，下行时间为17年左右。
中国启动于1995年（康波繁荣期），本轮房地产周期可能要到2020-2025年才会触底，历史25-30年，这个低点与商品产能周期的低点（2030年）是接近的。
房地产周期领先于产能周期，据此推算下一轮房地产周期可能开启于康波萧条期，其可能持续至2045-2050年，即运行至第六次康波的繁荣阶段，长度20-25年。
中国房地产高点滞后于美国，2014-2016年可视为双头顶部，从而中国房地产周期可能在2017-2019年进入下行期。
中国大陆房地产开启与1999年，期间上行大致15年也就是在2014年达到顶部，16年达到B浪，上行期间15年，在20年的大致周期中后五六年下跌，也就是大致在2019年—2020年或之后达到底部，即在2020年-2025年之间见底。

综合分析：
中美两国将很有可能在2017-2019年同时处于房地产周期下行阶段，即出现共振下行。作为全球两大经济体，这种共振和影响冲击是重要风险因素。
从康波上来看，目前处于康波衰退向萧条转换的阶段，这似乎意味着，中美房地产周期共振衰退，将使康波萧条加速到来。而，产能周期大致也在2019年出现。
康波周期、房地产周期、产能周期同时发生在2019—2020年附近，所以金涛说2019是康波万劫不复之年。
当前中国面临的政策选择困境：

汇率保七。强势美元周期下，人民币的破七，除了会影响外汇，更多的是心理预期层面。破七会带来大量资本外流，美国也会指责中国通过贬值来保出口，所以会想方设法保住七。
汇率保七意味着，央行无法降息，只能降准（预计年底还有一次降准）。因为供给侧改革和金融去杠杆一刀切，金融的传导机制出现问题。这就是目前问题，释放的流动性无法进入民营经济，无法改变通缩趋势。即便现在出现的政策转向，给民营经济送温暖，短期也无法见效。
投资、消费、出口三驾马车中，投资无法向08一样带来溢出效应，还会有巨大的副作用。消费降级。出口不振。（相比较而言，出口是最好解决的问题，所以我对G20会谈的结果比较乐观，至少会签订停火协议，叠加美股下行周期，美国方面压力也很大，而中国没有牌了。）