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AI 摘要
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2 月 12 日，加密资产管理公司 Bitwise 的分析师在一份报告表示，以太坊已达到「多年来最严重的低估区间之一」。根据 CoinGecko 的数据，截至发稿时，ETH/BTC 汇率在过去 12 个月下跌了 47%。但 Bitwise Europe 研究主管 Andre Dragosch 认为，以太坊「相对于链上活动和采用指标而言，定价从根本上是错误的」。人们对人工智能、Meme 币和 RWA 代币化的兴趣日益浓厚被认为是导致 ETH 表现不佳的原因。报告称：「这些领域受益于较低的交易成本，而以太坊经常拥堵且昂贵的网络则处于劣势。」
Dragosch 补充道，L2 扩容解决方案的兴起「分散了多个生态系统的活动，限制了以太坊基础层直接捕获的价值。」更糟糕的是，ETH「在整个加密生态系统中被广泛用作交易对，这使得它在价格上涨时容易受到套利持续下行压力」。此外，Bitwise 指出历史数据表明，ETH 可能「在 2 月份出现反弹」，因为在过去八年中，ETH 有七年相对于 BTC 获得了正回报。
图1：BTC兑ETH汇率走势图（分月），目前已达成历史低位
图2：排名靠前币种的市值、ATH（历史最高价格）对比、过去90天价格走势等数据
以太坊市值约1900亿美元，关于其是否被高估，存在多种观点和分析角度，具体如下：
认为以太坊被高估的观点
- 从成本与收益角度：以太坊转PoS后，生产成本极大降低，失去了成本支撑。其质押收益方面，如Lido的质押收益率才3%，连美债收益都不如。
- 从市场竞争角度：面临来自其他区块链的激烈竞争，在交易成本和速度方面，Solana、Avalanche、Near等公链都有优势，能吸引更多对交易速度和成本敏感的用户。
- 从网络价值指标角度：曾有数据显示以太坊的NVT指标达到历史最高的134比率，表明ETH的每日资本比以太坊网络上的每日交易量高134倍。市场价值与实现价值之比也显示，当前价格比过去两年整个网络的美元平均成本高出近63%，这暗示其可能被高估。
- 从应用活跃度角度：以太坊链的日活跃用户已从2021年的12万下降到2023年的6.6万，顶级应用程序Uniswap V3的DAU也大幅下降，高市值与日益减少的直接使用之间存在鲜明对比。
认为以太坊未被高估的观点
- 从技术与生态角度：以太坊是第一个成功引入智能合约的区块链平台，开创了去中心化应用(DApps)的时代，在去中心化金融(DeFi)、非同质化代币(NFT)等领域发挥了关键作用，生态系统非常广泛。以太坊2.0的升级正在逐步推进，这些改进有望大幅提升网络的可扩展性和效率，若市场尚未充分反映这些潜在的提升，那么以太坊可能未被高估。
- 从市场需求角度：以太坊现货ETF在市场上表现出强烈的购买需求，尤其是在其正式交易后的前七个交易日内，这表明传统机构对以太坊ETF有着浓厚的兴趣，认为其价值有被低估的可能性。
- 从长期潜力角度：以太坊拥有全球最大、最活跃的开发者社区，意味着它在未来技术创新和应用开发中可能会继续占据主导地位。如果市场低估了以太坊的网络效应和生态系统的潜在增长力，那么从长期来看，以太坊可能未被低估。
是否被低估？
以太坊作为市值第二大的加密货币，其价值是否被低估是一个复杂的问题，需要从技术、生态、市场环境、竞争格局和宏观经济等多个维度综合分析。以下是对这一问题的系统性评估：
1. 以太坊的核心优势
（1）技术领先性
- 智能合约平台：以太坊是首个支持图灵完备智能合约的区块链，奠定了DeFi、NFT、GameFi等领域的底层基础设施。
- 持续升级：从合并（Merge）转向PoS，到即将实现的Proto-Danksharding（EIP-4844），以太坊在可扩展性（分片技术）和成本（降低Layer2费用）上持续突破。
- 安全性：拥有最大的开发者社区和节点网络，抗攻击能力和协议稳定性远超多数公链。
（2）生态护城河
- DeFi主导地位：锁仓量（TVL）占比超过60%，Uniswap、Aave、MakerDAO等头部协议均基于以太坊。
- NFT标准：ERC-721和ERC-1155成为行业通用标准，OpenSea、BAYC等顶级项目依赖以太坊。
- 企业采用：微软、摩根大通等机构通过以太坊企业联盟（EEA）探索区块链应用。
2. 当前可能被低估的因素
（1）Layer2爆发带来的价值重估
- 费用与速度改善：Optimism、Arbitrum、zkSync等Layer2解决方案已将交易成本降低90%以上，用户活跃度显著提升。
- 模块化架构潜力：以太坊作为“结算层”，通过Rollups实现模块化扩展，长期可能成为Web3的底层结算网络，类似互联网的TCP/IP协议。
（2）ETF预期与机构入场
- 美国SEC批准以太坊现货ETF的可能性（尽管短期概率较低）可能引发类似比特币ETF的资金流入。贝莱德、富达等机构的布局已释放积极信号。
（3）通缩模型与稀缺性
- 自2023年合并后，以太坊年通胀率从3-4%降至约0.25%，若网络活动增加（如Gas费上涨），可能进入通缩状态（类似2021年EIP-1559实施后的短暂通缩期）。
3. 风险与挑战
（1）竞争压力
- 高性能公链：Solana、Avalanche等链在交易速度和成本上占优，尤其在零售用户和高频交易场景中。
- 监管不确定性：SEC是否将以太坊归类为证券（如XRP案例）可能引发短期市场波动。
（2）技术落地延迟风险
- 分片技术和Danksharding的完整实现仍需数年，若进展不及预期，可能被竞争对手抢占市场。
（3）宏观经济影响
- 美联储加息周期下，风险资产估值承压，以太坊价格与美股（尤其是科技股）相关性较高。
4. 估值模型参考
- 相对估值法：以太坊市值约为比特币的30%（历史区间10-40%），若其生态价值进一步释放，比例可能上升。
- 网络价值与TVL比率：以太坊TVL（约500亿美元）与市值（约4000亿美元）的比率约为8:1，低于Solana（约15:1），显示市场对其生态溢价已有反映。
- 现金流折现（DCF）：以太坊作为“生产性资产”，可通过Gas费收入（年化约20亿美元）估算现金流，但需考虑网络使用率波动。
5. 结论：短期中性，长期或被低估
- 短期（1-2年）：受制于加密市场整体流动性、监管政策和竞争压力，以太坊可能处于合理估值区间。
- 长期（3-5年）：若Layer2采用率持续提升、模块化架构确立，以太坊可能成为Web3的核心基础设施，其价值或远超当前水平。
投资者策略建议：
- 长期持有者：可定投并关注技术升级进展。
- 短期交易者：需警惕市场情绪和宏观政策变化。
- 风险提示：配置比例不宜超过投资组合的5-10%，避免过度暴露于单一资产。
最终，以太坊的价值取决于其能否持续吸引开发者、扩展实际应用场景并维持技术领先地位。在区块链从“基础设施竞赛”转向“应用爆发”的阶段，以太坊的生态优势可能尚未被充分定价。
和我一起提升决策力，毁三观、树新生。
- 作者:雲風
- 链接:https://www.kang.ink/Jiami/eth
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